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2012/01/30(一) 7055
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自營商部位
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2012/01/18(三) 1399 4124
2012/01/30(一) 2759 6414
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前十大特定法人部
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近五日特定法人部位變化
近月 總月
2012/01/16(一) -7353 -333
2012/01/17(二) -6585 532
2012/01/18(三) -1414 5006
2012/01/30(一) -1346 4491
2012/01/13(五) -9278 -223
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2011/12/07 19:36 中央社
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（中央社記者康世人北京2011年12月7日電）中國大陸中國社會科學院今天下午在北京發表2012年「經濟藍皮書」，預測中國大陸2011年國內生產毛額（GDP）成長率達9.2%左右，2012年GDP成長率將達8.9%。
藍皮書也預測，大陸今年全年消費者物價指數（CPI）繼續高位運行，比去年上漲5.5%；但明年物價漲幅趨緩，明年CPI預計上漲4.6%。
藍皮書建議，宏觀調控應以求穩為主，政策搭配審慎靈活，應促進貨幣政策向中性靠攏，在執行過程中要慎重，既不要繼續推出緊縮性的貨幣政策，也不要輕易推出刺激性的貨幣政策。
大陸社科院下午召開2012年「經濟藍皮書」發布暨中國經濟形勢報告會。會中發表藍皮書，並分析大陸今年經濟形勢以及預測2012年經濟運行情況。
藍皮書指出，在世界經濟復甦乏力，貨幣政策轉向穩健等綜合因素影響下，大陸2011年經濟成長速度將放緩，預計全年GDP成長率將達9.2%左右，比2010年下滑1.2個百分點。
藍皮書又說，如果國際經濟政治環境不再發生顯著惡化，大陸內部不出現大範圍的嚴重自然災害和其他重大問題，大陸的經濟增速將繼續下滑，但仍保持在合理成長區間，2012年GDP成長率預計達到8.9%
受振興消費政策逐漸退場、通膨壓力升高等因素影響，2011年社會消費品零售額增速有所放緩，扣除價格因素，實際成長11.2%。藍皮書預測，2012年消費將保持平穩成長趨勢，大陸社會消費品零售額將突破人民幣20兆元（約新台幣95兆元）。
藍皮書預測，受外需減弱、房地產市場調控等因素影響，預計今年大陸工業成長速度將有所放緩，全年增速為9.9%，比2010年下滑2.5個百分點。
中國社科院數量經濟與技術經濟研究所研究員汪同三指出，從2009年、2010年大陸實施適度寬鬆貨幣政策以來，造成流動性過剩，使大陸從2009年底至2010年面臨嚴重通貨膨脹壓力，一直把抑制通膨當作首要任務。
汪同三說，通膨和經濟成長速度相比有兩種，大陸從2009、2010年出現的通膨屬於通膨和經濟成長速度過快相互影響，經濟成長速度過快，造成通膨壓力；而治理這種情況的一個必然結果，就是使經濟成長減緩，因為要抑制通膨，從而造成經濟成長減緩。
對明年的宏觀經濟政策取向，中國社科院研究員陳佳貴認為，政府應堅持積極的財政政策和穩定的貨幣政策。
他說，其中，「穩健的貨幣政策」的提法比較中性，關鍵在於實際操作時的走向。物價上漲過快的趨勢得到初步抑制，經濟增速降到合理區間，貨幣政策可適度鬆綁。同時，不能偏向商業銀行，使它們獲得壟斷利潤、損害儲戶和工商企業的利益，打擊實體經濟。
中國社科院副院長李揚表示。從明年開始，甚至今後5到10年時間裡，全球經濟將低迷。「保（經濟）增長（成長）」成為全球共同的課題。明年及今後幾年預計全球主要國家的宏觀經濟政策趨向於寬鬆、更多的體現為寬鬆的貨幣政策，主要手段就是增加貨幣供應。屆時全球可能將面臨流動性寬鬆的局面。
2011/12/07 15:54 台灣工銀證券投顧
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◆銀行業：放款分析
◇GDP成長放緩，放款動能減弱
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銀行業整體放款成長與GDP連動性高，主計處預估2011年經濟成長率為4.56%，2012年經濟成長率為4.22%，在經濟表現低於2011年下，2012年放款動能恐趨弱。
◇2011年企金放款以中小企金最為強
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圖2
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消金放款受到政府打房影響，房貸成長力道薄弱而修繕貸款則持續呈現衰退，預估2012年在景氣展望趨於保守下，消金放款成長動能將持續走弱。
◇2H11五大行庫新承做放款動能趨緩
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圖3
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觀察2H11新增放款走勢，自歐債危機爆發後，全球景氣看法趨於保守，企業資本支出貸款YoY持續衰退，週轉金貸款雖YoY 維持成長，但MoM已呈現衰退，在信心薄弱下，民眾購屋意願下滑，導致房貸新增放款動仍亦疲弱。
◆銀行業：利差分析
◇官股銀行1Q~3Q11放款利差比較
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圖4
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官股行庫3Q11 Spread 以華銀擴大幅度最大，3Q11較2Q11增加4bps，3Q11較4Q10增加7bps；兆豐商銀次之， 3Q11較2Q11增加2bps，3Q11較4Q10增加3bps。
官股行庫3Q11 NIM 以兆豐商銀擴大幅度最大，3Q11較2Q11 增加12bps，3Q11較4Q10增加18bps；華銀次之， 3Q11較2Q11增加4bps，3Q11較4Q10增加11bps。
◇民營銀行1Q~3Q11放款利差比較
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圖5
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民營行庫3Q11 Spread 以中信銀擴大幅度最大，3Q11較2Q11增加6bps ，3Q11較4Q10衰退4bps；永豐銀次之， 3Q11較2Q11增加4bps，但3Q11較4Q10衰退2bps。
民營行庫3Q11 NIM 以永豐銀擴大幅度最大，3Q11較2Q11增加4bps， 3Q11較4Q10增加2bps；中信銀次之， 3Q11較2Q11增加2bps ，3Q11較4Q10減少1bps。
◇新承做放款利率無回升跡象
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圖6
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央行於06/20112底將重貼現率由1.75%上調至1.875%後，07/2011~08/2011可見五大行庫新承做放款利率有所提升，然09/2011央行暫停升息後，五大行庫新承做放款利率呈現下滑走勢。
◇展望2012年，銀行利差恐難擴大
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圖8
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上波升息循環因銀行閒置資金多，存放比低下，加上高利率之雙卡業務緊縮，導致存放利差未隨央行升息而提升。
在2012年放款力道趨緩， 存放比提升幅度有限下， 資金去化壓力恐再度阻礙放款定價能力，加上央行暫停升息，2012年存放利差恐難擴大。
◇存放比高之銀行，未來挑選客戶能力將較強
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圖9
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央行不再升息後，銀行未來存放利差與淨利差擴大幅度將取決於客戶挑選，而存放比較高之銀行，因閒置資金較少，故流血殺價競爭之壓力較輕，客戶挑選的能力亦較高，故對未來利差與客戶品質的提升，均具有相對優勢。
◇2012年外幣放款成長可望高於台幣放款
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圖10
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圖1
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因大陸貨幣緊縮政策，台商回台融資需求湧現，使業者 2011年外幣放款佔總放款比重逐季增加。
2012年景氣趨緩，業者對於2012年放款展望趨於保守，而在大陸台商回台融資與海外分行業務持續成長下，外幣放款成長率可望高於台幣放款率。
◇利差回升，以外幣放款成長性強之銀行較值得期待
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一般而言，外幣放款存放利差高於台幣放款，而在美元供需較為吃緊下，未來外幣放款訂價能力可望提升，有助於外幣放款存放利差的提升。
◆銀行業：資產品質
◇信用成本與GDP成長率的關連性
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圖3
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一般而言，銀行信用成本與GDP成長率呈反向關係
◎經濟繁榮時，企業獲利增加、還款能力提升，故違約風險降低，銀行信用風險降低
◇銀行業資產品質
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台灣銀行業資產品質持續改善，09/2011 逾放比為0.35%、呆帳覆蓋率為291.28%，皆是歷史最佳水準。
◇各公司資產品質
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各銀行3Q11資產品質表現仍佳，然因雙D產業經營狀況不佳， 加上政府放款覆蓋率之要求，銀行業者未來呆帳提存壓力增加。
呆帳回收金額將逐年減少，故預估2012年各銀行信用成本將增加。
◇放款覆蓋率缺口估計與淨值影響程度
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圖6
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因應政府要求，預估各銀行未來將把放款覆蓋率提升至1% 水準，在將政府放款予以排除下 ，預估未來需要增提的金額以北富銀與玉山銀最多，並以玉山銀對淨值影響最大，而提存缺口之部分，大部分業者可望於2011年底前提足。
◇各行庫風險較高產業之放款金額與提存率
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圖7
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DRAM、面板與太陽能放款屬於銀行業風險較高之放款，其中以面板產業曝險部位最大，太陽能產業曝險部位最小。
多數行庫對茂德提存已高於80%，故未來對各行庫的獲利影響可望減少，惟力晶提存率仍低，恐影響各行庫2012年獲利。
◇茂德與力晶對各行庫未來淨值影響
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因華銀茂德與DRAM部位較大，提存比率又較低， 故華銀對此兩公司未來呆帳提存的壓力較大，若依金控3Q11淨值計算，茂德與力晶尚未提存之金額佔華南金控淨值比約5.6%，而國泰金佔比約2.2%居次，第一金佔比2%位居第三。
2011/12/07 15:58 台灣工銀證券投顧
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◆銀行業：兩岸開放為亮點所在
◇大陸-外資銀行管理條例 (業務經營規範
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◆國銀於大陸布局地點
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國銀大陸布局以台商較多的城市為主，彰銀、一銀、土銀、合庫與國世銀分行成立將滿一年，預估2012 年將可承做台商人民幣業務。
◇大陸分行經營狀況 ( 以彰銀昆山分行為例
昆山目前約有4,000家台商，其中以電子業居多，仁寶、緯創、富士康、南亞、台玻、捷安特、統一在此均有設廠。彰銀昆山分行的資本額為5億RMB(7,500萬美元，其中有30%存放在中資銀行，另外70%作為放款業務。
彰銀昆山分行目前只能承做美元業務，其客戶主要以上市櫃承做進出口業務的公司為主，因放款總類多為營運週轉金或廠房周轉金，故整體放款仍以短期資金融通居多。
吸收存款方面，企業存款無門檻限制，然個體戶方面，則只能吸收100萬元以上的存款，在美元貶值下，大家存美元的意願不高，故整體來看，吸收美元存款相當困難。
放款不得大於存款與拆借款的兩倍之規定已於09/2011取消，公司目前放款餘額約3,000萬RMB，平均放款利率為3.5~4%，資金成本為3%；另外，轉存在中資銀行的利率亦約3%。
就營收貢獻來看，中資銀行的利息收入與放款淨利息收入營收佔比分別約50%，手續費收入則非常少，整體而言，公司自12/2010成立至今，獲利約100萬美元。
彰銀昆山分行2012年將成立花橋支行，其申請文件只要送至江蘇銀監局即可，不用再送銀監會審核，因速度較快，故花橋支行應可如期設立。
風險方面，因彰銀進駐昆山較慢，有些放款並無擔保品，而依據大陸當局外資銀行管制條例規定，銀行一旦發生呆帳或有其他不良紀錄，即不能申請人民幣業務，故公司在放款與業務執行上相當嚴謹，2011年應無違約風險。
公司目前已與中國銀行與交通銀行簽暑MOU，未來雙方在資金往來、拆借與人才培訓方面，將有合作計劃。
◇大陸租賃業經營狀況 (以一銀蘇州租賃為例
台灣租賃業進軍大陸初期以台商客戶為主，蘇州當地台商約有10,000多家，客戶以未上市櫃公司居多，一銀蘇州租賃公司位於蘇州工業園區內，由大陸招商局招商進入，04/2011開業，公司附近亦有台灣面板與DRAM產業進駐。
一銀蘇州租賃的客戶來源主要有透過台灣一銀的中小企業母公司介紹、其他客戶轉介紹與媒體宣傳三種，其中以一銀中小企業客戶介紹為主，因中小企業在大陸較難取得足夠資金，故租賃公司成為中小企業融資的重要管道，因此，大陸租賃業的業務發展比台灣好很多。
台商客戶難在大陸銀行借取足夠資金原因: (1銀行不接受動產抵押(2當地銀行比較喜歡借錢給國有企業(3銀行授信額度有限，故台商與大陸銀行的往來主要以跟政府買地建廠與應收帳款質押為主。
租賃業務承做的限制:租賃額度的上限為資本額的10倍，一銀蘇州租賃的資本額為2,000萬人民幣，故最多可以承做2億的租賃，目前一銀蘇州租賃已用掉一半的資本額，故最近積極與當地銀行接洽，協商未來人民幣拆借額度。
一銀蘇州租賃的放款利率約為10%，閒置資金存放在當地的銀行利率約2%，開業以來已賺進100餘萬人民幣，其中10/2011單月賺進65萬人民幣，由於大陸中小企業多，同業競爭壓力相對輕，在中小企業難以向銀行取得足夠資金下，未來租賃產業的成長仍有很大空間。
◆壽險業：利差面面觀
◇各壽險公司歷年利差比較
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◇新壽2011年投報率
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3Q11新壽受惠於單季匯兌利益5.3億元與現金股利收入58.4億元，國內與國外有價證券投資報酬率均提升。
公司未來目標為降低現金比重與提高海外投資比重。
◇富邦人壽2011年投報率
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3Q11富邦人壽受惠於單季匯兌利益3.4億元，國外債券投資報酬率提升。
雖台股現金股利收入55.7億元，然因股市動盪，國內股票投資收益率降低。
公司未來目標為降低現金比重與提高海外投資比重。
◇國壽2011年投資報酬率
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國壽3Q11有40餘億現金股股利入帳，然受到證券市場表現不佳影響，國內外股票投資報酬率皆低於2Q11。
公司未來目標為降低現金比重與提高海外投資比重。
◇中壽2011年投報率
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中壽3Q11 受惠於21餘億現金股股利入帳，國內股票報酬率較2Q11提升。
公司未來目標為降低現金比重與提高海外投資比重。
◆壽險業-避險成本比較
◇1Q~3Q11各公司避險成本比較
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3Q11受惠於台幣貶值，新壽、富邦人壽與國壽在一籃子貨幣避險擁有匯兌利益，使之3Q11年化避險成本大幅下降，而中壽因無一籃子貨幣 ，3Q11避險成本高於同業。
◆壽險業- 金融資產未實現損益
◇3Q11股市波動，壽險業受創大
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受台股波動影響，國壽與中壽金融商品由未實現利益轉為未實現損失，而新壽未實現損失擴大，恐影響公司RBC與配息能力。
◆壽險業- 南歐曝險以壽險業較多
◇各金融機構曝險部位
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圖10
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2012年將有許多歐債到期，預估屆時將在造成金融市場不穩定，而因台灣金融產業有所曝險，再投資信心不足下，股價亦受影響。
◆重點個股
◇選股邏輯
銀行業
◎外幣放款成長潛力大
◎利差提升能力強
◎資產品質佳，未來呆帳提存壓力低
◎具備兩岸金融題材
壽險業
◎利差損較小
◎避險成本相對同業低
◎金融資產未實現損益表現較佳
◇重點個股－兆豐金 2886(TW)
兆豐金1Q~3Q11稅後淨利142.94億元，YoY+21.54%，EPS 1.27元。
展望2012 年，因外幣放款成長可望優於台幣放款，而兆豐商銀海外分行多，且為外會龍頭，故受惠幅度大。
受惠於呆帳回復繳息，兆豐商銀3Q11淨利差1.27%，較2Q11提升12bps，另外，柬埔寨分行成立亦有助2012年存放利差與淨利差表現。
兆豐商銀放款覆蓋率已達0.97%，若要達放款覆蓋率1%，預計提存缺口為3~4億元；茂德、力晶未提存金額佔淨值約1.6%，低於其他官股行庫。
兆豐金2011年現金股利仍有1元左右之水準，隱含現金殖利率5%。
IBTSIC預估兆豐金2011年稅後淨利為182億元，YoY+19.27%，稅後EPS1.61元，2012年稅後淨利為190億元，YoY+4.9%，稅後EPS1.69元。
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◇重點個股－第一金 2892(TW)
第一金1Q11~3Q11稅後淨利68.9億元，YoY+36%，稅後EPS 0.9元。
一銀存放比以提高至86.4%，客戶挑選能力提高，加上海外分行達16家，故2012年在外幣放款帶動下，利差可望提升。
放款覆蓋率已達0.95%，呆帳提存缺口6億元 ，對獲利影響相對有限，惟茂德與力晶未提存金額佔淨值約2%，故雙D呆帳提存須持續觀察 。
2012年大陸布局開花結果，上海分行將可承做台商人民幣業務、成都分行與成都租賃可望成立。
IBTSIC預估第一金2011年稅後盈餘為87億元，YoY+27.4%，稅後EPS 1.14元，並預估2012年稅後淨利為98億元，稅後EPS1.24元。
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◇重點個股-中信金 2891(TW)
中信金3Q11稅後淨利31.1億元，EPS 0.29元，1Q~3Q11累積稅後淨利142.5億元，累積稅後EPS 1.29元。
中信銀海外分行數6 家，外幣放款YTD+19.5%，外幣存放利差高達3%以上，為業界之冠。預估2012年在外幣放款成長率與利差均較台幣佳下，中信銀利差可望持續提升。
放款覆蓋率1%已達標準；然力晶與茂德未提存金額佔淨值約1.8%，未來提存壓力仍需留意。
IBTSIC預估中信金2011年在處分兆豐金持股之資本利得與現金股利，加上中信銀獲利佳下，2011年稅後淨利182億元，YoY+28.5%，稅後EPS為1.7元，ROE12.79%，並預估2012年稅後淨利191億元，YoY+5%，稅後EPS為1.78元，ROE12.63%。
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◇重點個股－富邦金 2881(TW)
富邦金3Q11稅後淨利31.1億元，EPS 0.29元，受惠於出售MOMO挹注72億元，1Q~3Q11累積稅後淨利314.9億元，累積稅後EPS 3.5元。
為達放款覆蓋率1%要求，預估北富銀需提31億元，公司於10/2011已開始提存。力晶與茂德未提存金額佔淨值約1.2%，未來提存壓力仍需留意。
富邦人壽3Q11受惠於一籃子避險匯兌收益3.4億元，公司單季避險成本僅43bps，表現優於同業。
富邦人壽帳上金融資產未實現利益仍有291.7 億元，未來公司獲利能力相對有保護。
IBTSIC預估富邦金2011年稅後淨利354.3億元，YoY+78%，稅後EPS為3.94元，並預估2012年稅後淨利272.6億元，YoY-23.06%，稅後EPS為2.88元。
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◇重點個股－中壽 2823(TW)
中壽1Q~3Q11稅後淨利40.03億元，YoY+39%，稅後EPS1.95元。
中壽1Q~3Q11投資報酬率4.19%，利差益31bps，利差表現優於同業。
中國建信人壽目前共有上海、江蘇、廣州三家分行，並已拿到北京分行與山東分行執照，公司預定於2015年前再設立25家分行，因大陸保險員不能到銀行通路銷售商品，且壽險業打入銀行通路具有難度，而建信人壽藉由中國建設銀行13,000餘家分支機構，配合中壽技術支援，未來發展潛力可望優於其他外資壽險公司。
IBTSIC預估中壽2011年稅後淨利為43.59億元，YoY+29.59%，稅後EPS2.11元，2012年稅後淨利為48.56億元，YoY+11.41%，稅後EPS2.21元。
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圖6
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中國人民銀行 30 日於官網上宣佈將金融機構存款準備率下調 0.5 個百分點，從 2011 年 12 月 5 日起生效。
中國人行此次調降存準率是自 2008 年 12 月以來的首次，最主要目的在於刺激流動性，以及在歐美債務延燒不止下支撐經濟。
中國人行今年以來先前已經連 6 度調升存準率，貸款基準利率和存款利率也 5 度調升。
2011/11/30 19:35 鉅亨網 鄭杰 綜合報導
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三大法人部位結構統計圖 (4)